ОЦЕНКА ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В АКЦИИ. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ. ПРОДОЛЖЕНИЕ

┌─────────────────────────────────────┬────────────┬─────────────┐
│    Доходность ценных бумаг          │ Средняя, % │Максимальная,│
│                                     │            │      %      │
├─────────────────────────────────────┼────────────┼─────────────┤
│Доходность к погашению (YTM) ГКО     │    32%     │     34%     │
│Доходность (YTM) облигаций Санкт -   │    36%     │     40%     │
│Петербурга                           │            │             │
│Доходность инвестиций в корпоративные│            │             │
│акции за предшествующий год          │    80%     │    500%     │
│Доходность (YTM) валютных            │            │             │
│государственных облигаций            │    12%     │    13,5%    │
└─────────────────────────────────────┴────────────┴─────────────┘

Дополним эту картину прогнозом темпа роста обменного курса по данным фьючерсного рынка в 8% за год.
На первый взгляд ставки по рублевым и валютным депозитам с учетом роста обменного курса примерно одинаковы, если средства вкладываются в банки высшей (А) категории надежности. Для менее устойчивых банков (категории Б) преимущество рублевых депозитов очевидно.
Однако доходность инвестиций в государственные (номинированные в рублях) и тем более в муниципальные облигации выше. Более того, выше и надежность таких инвестиций с точки зрения риска невыполнения обязательств дебитором.
Поэтому рациональный инвестор, исходя из данной текущей картины, должен распределять капитал между тремя компонентами: инвестиции в государственные или в муниципальные облигации или в корпоративные акции.
Надежность муниципальных обязательств теоретически несколько ниже, чем государственных. Однако выплаты по облигациям Санкт - Петербурга (или Москвы) относятся к защищенным статьям бюджета, а частичное размещение этих облигаций на европейских рынках заставляет администрацию относиться к своим обязательствам с особой ответственностью. Тем не менее, учитывая сравнительно небольшую разницу в ставках, консервативный инвестор предпочтет разделить общую сумму вклада в облигации пополам между государственными и муниципальными.
Сложнее ситуация с инвестициями в акции. Наблюдавшиеся в прошлом доходности (определяемые почти полностью ростом курсовой стоимости, а не дивидендами) были в среднем резко выше, а в ряде случаев были исключительно высокими. Однако нет никакой гарантии, что та же картина будет в следующем году, на который разрабатывается данный проект. Поэтому выбор доли капитала, инвестируемого в акции, целиком определяется склонностью инвестора к риску.
На середину 1997 г. для консервативного инвестора можно рекомендовать следующую базовую структуру:

Государственные облигации	Муниципальные облигации	Корпоративные акции
35%	35%	30%
420 млн. руб.	420 млн. руб.	360 млн. руб.

Рассмотрим далее структуру каждого сектора.
В секторе государственных облигаций имеется выбор между краткосрочными (3, 6 мес.) облигациями (ГКО) и облигациями федерального займа (ОФЗ) с переменным купоном. Если высшая YTM для ГКО составляет 34%, то публикуемая YTM для ОФЗ существенно выше - 42%.
Однако из этого не следует, что инвестор должен вложить все средства в ОФЗ. Напротив, как описано в примере раздела 6.2.2 настоящего Приложения, фактическая эффективность инвестиций в ОФЗ может быть ниже.

┌────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│   Рекомендация: при долгосрочных (год  и  более) инвестициях  в│
│государственные облигации  следует   выбирать   вариант,  дающий│
│большее значение NPV.                                           │
└────────────────────────────────────────────────────────────────┘