Официальные документы
Для инвестора важно знать, насколько эффективными окажутся вложения капитала в покупку акций. Однако эта эффективность не может быть рассчитана точно, поскольку она зависит от неизвестного курса продажи акций в будущем и заранее неизвестных дивидендных выплат.
Некоторую ориентацию дают сведения об эффективности вложений в прошлом.
Пусть инвестор принимает решение 25.04.97, зная средние цены сделок в Российской торговой системе (РТС) на эту дату, например:
- акции РАО ЕЭС - 0,213 долл.;
- акции "Мосэнерго" - 1,24 долл.
Эти цены можно сравнить с теми, которые были в прошлом, например 1,5 года назад, 25.10.95:
- акции РАО ЕЭС - 0,0264 долл.;
- акции "Мосэнерго" - 0,31 долл.
Это позволяет рассчитать доходность операции "купил 25.10.95 - продал 25.04.97". Без учета дивидендных выплат они равны соответственно:
0,213 - 0,0264 1,24 - 0,31
-------------- = 7,068; ----------- = 3,00.
0,0264 0,31
Приведем эти доходности к стандартному годовому периоду:
- r = [(1 + 7,068) - 1] x 100 = 302%;
- 1
r = [(1 + 3,00) - 1] x 100 = 152%.
В условиях нестабильного рынка нельзя ожидать на будущий год, т.е. при покупке акций 25.04.97 и продаже 25.04.98, получить ту же доходность. Однако полезно сравнить полученные величины с безрисковой доходностью инвестиций в ГКО за тот же период, равной 160% годовых, и убедиться, что инвестиции в акции РАО ЕЭС давали почти вдвое больше, и это оправдывает риск, связанный с нестабильностью цен.
Однако оценивать эффективность по изменению курсовой стоимости между произвольно взятыми датами опасно. Действительно, если в день покупки цена случайно была резко ниже средней, а в день продажи - резко выше, то доходность увеличится, однако этот одиночный факт малополезен для прогноза эффективности в будущем.
Другой, более надежный вариант оценки по "предыстории" ориентируется на данные по эффективностям краткосрочных операций типа "купил - продал через две недели". Располагая данными о торгах в прошлом, можно убедиться, что эффективность таких операций сильно менялась, была нестабильной. Однако можно рассчитывать ее среднюю величину <*>. Для тех же акций получим:
--------------------------------
<*> Все приводимые ниже величины рассчитаны с помощью пакета прикладных программ SAOF, разработанного в Санкт - Петербургском техническом университете и АО "Деловая математика".
r(14) = 10,3%; r(14) = 13,1%,
или, пересчитывая средние двухнедельные в годовые,
r = 11,8 = 1180%; r = 23,5 = 2350%.
Эти величины показывают, что эффективность краткосрочных, спекулятивных операций может быть много выше эффективности консервативных инвестиций на длительный период. Однако надо понимать их условность. В частности, здесь не учитываются операционные затраты (комиссионные и т.п.).
Главное же, что такие операции более рискованны: в действительности эффективность каждой из них сильно отличается от средней.
Можно рассчитать стандартные (среднеквадратичные) отклонения от средней эффективности. Для данных акций они равны:
ДЕЛЬТА = 15,3%, ДЕЛЬТА = 23,1%,
т.е. случайные отклонения больше средних значений (данные по 2-недельным операциям). Более полная картина оценки эффективности инвестиций в рисковые ценные бумаги может быть дана только при анализе портфельных инвестиций (см. ниже).
Рассмотрим проект размещения свободных средств в сумме 1,2 млрд. руб., располагаемых консервативным (не склонным к излишнему риску) инвестором в течение 1 года.
Портфель такого инвестора может состоять из следующих частей:
- - помещение средств на срочный рублевый депозит;
- - инвестиции в твердую валюту с внесением конвертированных средств на срочный депозит;
- - инвестиции в государственные или муниципальные облигации;
- - инвестиции в акции крупных корпораций.
При этом внутри каждой из указанных частей возможны варианты (тип депозита, вид облигаций или акций). Такая многовариантность делает разработку проекта достаточно сложной проблемой. В приводимом примере дается упрощенная схема.
Представим текущую картину финансового рынка (все данные условны!).
Страницы: 92 из 133 <-- предыдущая cодержание следующая -->
ОЦЕНКА ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В АКЦИИ. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
(Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477)) Выплаты, отмеченные *, были известны, остальные
прогнозировались. Исходная (текущая) ставка приведения r
принималась равной 32,4%.
Вывод, вытекающий из расчета, ясен:
следует инвестировать в самую "дальнюю" серию XI. Вместе с тем, если ориентироваться на YTM, рассчитанную по официальной методике с учетом только ближайшего купонного платежа, то преимущество получат V и VI серии, и это преимущество иллюзорно.
Оценка доходности инвестиций в акции
Для инвестора важно знать, насколько эффективными окажутся вложения капитала в покупку акций. Однако эта эффективность не может быть рассчитана точно, поскольку она зависит от неизвестного курса продажи акций в будущем и заранее неизвестных дивидендных выплат.
Некоторую ориентацию дают сведения об эффективности вложений в прошлом.
Пусть инвестор принимает решение 25.04.97, зная средние цены сделок в Российской торговой системе (РТС) на эту дату, например:
- акции РАО ЕЭС - 0,213 долл.;
- акции "Мосэнерго" - 1,24 долл.
Эти цены можно сравнить с теми, которые были в прошлом, например 1,5 года назад, 25.10.95:
- акции РАО ЕЭС - 0,0264 долл.;
- акции "Мосэнерго" - 0,31 долл.
Это позволяет рассчитать доходность операции "купил 25.10.95 - продал 25.04.97". Без учета дивидендных выплат они равны соответственно:
0,213 - 0,0264 1,24 - 0,31
-------------- = 7,068; ----------- = 3,00.
0,0264 0,31
Приведем эти доходности к стандартному годовому периоду:
- r = [(1 + 7,068) - 1] x 100 = 302%;
- 1
r = [(1 + 3,00) - 1] x 100 = 152%.
В условиях нестабильного рынка нельзя ожидать на будущий год, т.е. при покупке акций 25.04.97 и продаже 25.04.98, получить ту же доходность. Однако полезно сравнить полученные величины с безрисковой доходностью инвестиций в ГКО за тот же период, равной 160% годовых, и убедиться, что инвестиции в акции РАО ЕЭС давали почти вдвое больше, и это оправдывает риск, связанный с нестабильностью цен.
Однако оценивать эффективность по изменению курсовой стоимости между произвольно взятыми датами опасно. Действительно, если в день покупки цена случайно была резко ниже средней, а в день продажи - резко выше, то доходность увеличится, однако этот одиночный факт малополезен для прогноза эффективности в будущем.
Другой, более надежный вариант оценки по "предыстории" ориентируется на данные по эффективностям краткосрочных операций типа "купил - продал через две недели". Располагая данными о торгах в прошлом, можно убедиться, что эффективность таких операций сильно менялась, была нестабильной. Однако можно рассчитывать ее среднюю величину <*>. Для тех же акций получим:
--------------------------------
<*> Все приводимые ниже величины рассчитаны с помощью пакета прикладных программ SAOF, разработанного в Санкт - Петербургском техническом университете и АО "Деловая математика".
r(14) = 10,3%; r(14) = 13,1%,
или, пересчитывая средние двухнедельные в годовые,
r = 11,8 = 1180%; r = 23,5 = 2350%.
Эти величины показывают, что эффективность краткосрочных, спекулятивных операций может быть много выше эффективности консервативных инвестиций на длительный период. Однако надо понимать их условность. В частности, здесь не учитываются операционные затраты (комиссионные и т.п.).
Главное же, что такие операции более рискованны: в действительности эффективность каждой из них сильно отличается от средней.
Можно рассчитать стандартные (среднеквадратичные) отклонения от средней эффективности. Для данных акций они равны:
ДЕЛЬТА = 15,3%, ДЕЛЬТА = 23,1%,
т.е. случайные отклонения больше средних значений (данные по 2-недельным операциям). Более полная картина оценки эффективности инвестиций в рисковые ценные бумаги может быть дана только при анализе портфельных инвестиций (см. ниже).
Формирование инвестиционного портфеля
Рассмотрим проект размещения свободных средств в сумме 1,2 млрд. руб., располагаемых консервативным (не склонным к излишнему риску) инвестором в течение 1 года.
Портфель такого инвестора может состоять из следующих частей:
- - помещение средств на срочный рублевый депозит;
- - инвестиции в твердую валюту с внесением конвертированных средств на срочный депозит;
- - инвестиции в государственные или муниципальные облигации;
- - инвестиции в акции крупных корпораций.
При этом внутри каждой из указанных частей возможны варианты (тип депозита, вид облигаций или акций). Такая многовариантность делает разработку проекта достаточно сложной проблемой. В приводимом примере дается упрощенная схема.
Представим текущую картину финансового рынка (все данные условны!).
┌────────────────────────────────────┬──────────────┬────────────┐ │Ставки по срочным депозитам на 1 год│ Банки │ Банки │ │ │ категории А │категории Б │ ├────────────────────────────────────┼──────────────┼────────────┤ │Рублевым │ 20% │ 30% │ │Валютным │ 12% │ 15% │ └────────────────────────────────────┴──────────────┴────────────┘
Страницы: 92 из 133 <-- предыдущая cодержание следующая -->