ПРИМЕР ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ЗАКРЫТОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА СО СТОРОНЫ ДЕБИТОРА. ПРОДОЛЖЕНИЕ

6000 x 0,04 x 1,04
откуда, учитывая, что i = 0,04, находим B = ------------------ >

> 606 млн. руб., в то время как дебитор имеет возможность
выплачивать только 0,6 млрд. руб.
Таким образом, анализ показывает, что вариант 1.3b не имеет преимуществ перед вариантом 1.3a, несмотря на более низкую номинальную процентную ставку.
Практически предпочтительным может оказаться следующий вариант:
1.3c. Взять кредит на один год с погашением в конце года, а для обеспечения недостающей суммы взять повторный кредит.
Проведем анализ этого варианта.
В соответствии с ранее проведенным расчетом в конце года дебитор будет располагать суммой 6,095 млрд. руб. (см. табл. П4.1), а накопленная сумма долга равна 9,0 млрд. руб. (см. табл. П4.2). Таким образом, требуется повторный кредит на сумму 2,095 млрд. руб.
Предположим, что он будет взят на полгода под те же 50%

годовых, т.е. придется отдать 2,905 x (1 + ---) = 3,631 млрд. руб.

(до третьего знака).
Выясним, удастся ли расплатиться из свободных средств, поступающих по 0,6 млрд. руб. в месяц и накапливаемых под 3% месячных.
Накопленная сумма составит 3,881 млрд. руб.
Таким образом, этот вариант (если он реализуем) наиболее выгоден: предприятие избавляется от долгов так же, как и в варианте 3а, за 1,5 года, но с положительным сальдо 0,25 млрд. руб.
Рассмотрим, наконец, последний вариант, в котором схема аналогична 1.3с, но кредит берется в долларах под 25% годовых. Все рублевые поступления конвертируются в валюту и накапливаются на депозите.
Сумма кредита - 1 млн. долл. США. Через год придется выплатить 1,25 млн. долл. США.
При расчете накоплений необходимо принять гипотезу о темпах изменения валютного курса. Обычно пролонгируют сложившуюся на текущий момент тенденцию, например, 60 пунктов в месяц. Схема накопления определяется договором с банком. Для простоты примем простейший вариант, когда все суммы вкладываются под простой процент 12% годовых, т.е. ежемесячно к вложенной сумме добавляется 1% от нее.
Тогда общая сумма накоплений (за 4-й - 12-й месяцы от момента заключения договора о кредитовании) составит (в млн. долл. США):

0,6 x 1,08 0,6 x 1,07 0,6 x 1,06 0,6 x 1,05 0,6 x 1,04
---------- + ---------- + ---------- + ---------- + ---------- +
6,24 6,30 6,36 6,42 6,48

0,6 x 1,03 0,6 x 1,02 0,6 x 1,01 0,6
+ ---------- + ---------- + ---------- + ---- = 0,868
6,54 6,60 6,66 6,72

Рост обменного курса почти компенсирует рост в силу процентных ставок.
На оставшуюся сумму 0,3824 млн. долл. США через год (после первого) берется повторный кредит на полгода под 20% годовых.
Возвращаемая сумма составит 0,4206 млн. долл.
Оценим реальность ее возврата при накоплении по прежней схеме. Оно даст сумму:

1,05 1,04 1,03 1,02 1,01 1
0,6 х [---- + ---- + ---- + ---- + ---- + ----] = 0,5327 млн.
6,78 6,84 6,90 6,96 7,02 7,08 долл. США.

Оказывается, что возврат возможен, притом с положительным сальдо 0,1121 млн. долл. или 793,8 млн. руб. по предполагаемому курсу.
Таким образом, при принятых предположениях валютный вариант схемы 1.3с оказывается наиболее выгодным.
Подчеркнем, что этот вывод не является универсальным, он определился при анализе конкретных данных и при принятии определенных гипотез.
Пользователь данных Рекомендаций может применять ту же схему анализа, но каждый раз рассматривать собственные данные и опираться на собственные гипотезы, т.е. экспертные оценки процентных ставок и прогноза обменных курсов.
Замечание 1. В приведенном примере (по крайней мере, для схемы 1.3a) явно не использовались формулы приведения типа PV. Фактически же сравнение вариантов производилось путем приведения к конечному моменту - 1,5 года после заключения договора о кредитовании.
Замечание 2. Проведенный анализ необходимо дополнить рассмотрением других сценариев. Например, в последнем варианте было принято, что кредит на 0,5 года будет выдан под 20% годовых. Нетрудно убедиться, что этот вариант сохраняет преимущество и при кредите под 25%, и подсчитать результаты и при иной гипотезе о темпах роста обменного курса. Более того, дебитор может зафиксировать принятые гипотетические курсы путем заключения соответствующих форвардных контрактов на покупку валюты в соответствующие месяцы, хотя это и потребует отвлечения соответствующих средств для залогового обеспечения.
2. Рассмотрим теперь несколько более общую задачу.
Пусть дополнительные затраты, связанные с установкой нового агрегатного комплекса, составляют 500 млн. руб. в месяц (вместо предыдущих 300 млн. руб.) в течение трех месяцев начиная с первого месяца после момента оплаты закупки. Все же остальные условия остаются такими же, как в предыдущем варианте.


Страницы: 88 из 133  <-- предыдущая  cодержание   следующая -->