ЭМИССИЯ АКЦИЙ И ИНВЕСТИЦИЙ В АКЦИИ

Обычно публикуется доходность к погашению (yield to maturity, YTM), рассчитываемая для бескупонных облигаций по формуле простых процентов на текущую дату t:

100 - С(t) 360
Y(t) = ----------- x -----, (П4.8)
С(t) T - t

где С(t) - текущая цена продажи (в % к номиналу),
T - t - время до погашения, в днях (иногда годовой период
задается в 365 дней).
Подчеркнем условность публикуемых YTM. Например, при первоначальном размещении ГКО в публикуемых данных вводился фактор, учитывающий преимущества ГКО как ценной бумаги с доходом, не облагаемым налогом.
Публикуемые YTM по ОФЗ, являющимся облигациями с переменным купонным процентом, объявляемым только перед началом очередного купонного периода, исходят из формального предположения, что ОФЗ после очередной купонной выплаты может быть продана по номиналу.
YTM вычисляется по формуле:

100 + K - C(t)
n 365
Y(t) = ----------------- x ------, (П4.9)
C(t) t - t

где K - очередной купонный платеж (в процентах к номинальной

цене облигации), осуществляемый в момент t .

Инвестор может использовать публикуемые YTM только для краткосрочных инвестиций (не более трех месяцев) и только при условии, что инвестиции осуществляются им на все время вплоть до погашения. В противном случае инвестор должен использовать оценки эффективной доходности, учитывающие поток платежей за предполагаемый период владения (держания) облигациями.
Если инвестор ориентирован на держание купонной облигации до погашения (такой инвестор обычно именуется консервативным), то при выборе варианта инвестиций он может использовать расчет NPV потока платежей:

n 100
NPV = -C(t) + SUM ----------- + -------------, (П4.10)
t > t t T-t
n n (1 + i )
(1 + i ) g

где i - базовая ставка процента по депозитам, а сумма

распространена только на те купонные выплаты, которые придут
после момента t покупки облигации.
Более того, в период нестабильной инфляции целесообразно приведение платежей с учетом переменности депозитных ставок в силу какой-либо схемы прогноза. То же относится и к учету заранее неизвестных купонных платежей для займов с переменным купонным процентом.
Инвестор, придерживающийся тактики продажи облигаций в наиболее выгодный момент еще до погашения (краткосрочный инвестор), должен ориентироваться на текущую доходность.
Текущая доходность r за день вычисляется по формуле:

[C(t ) - С(t )]
1 пр пок
r = ---------- x --------------------, (П4.11)
t - t С(t )
пр пок пок

где t , t - даты (в днях) покупки и продажи, а C (t __),
пр пок iie
С (t ) - соответствующие цены.

Эта доходность может быть условно пересчитана в годичную
стандартным образом:

Y = (1 + r) - 1. (П4.12)

Поскольку в момент начала операции (в момент покупки) цена продажи неизвестна и может быть лишь прогнозируема, то оценка доходности спекулятивных инвестиций всегда содержит неопределенность, т.е. элемент риска, и в этом отношении краткосрочные инвестиции в облигации сопоставимы с инвестициями в акции (см. ниже).