На основании формул (П1.4) и (П1.4а) ясно, что основное влияние на заемный капитал оказывает не сама инфляция, а ее изменение во времени. Наиболее невыгодным для проекта случаем является тот, при котором заем берется при высоком уровне инфляции и, следовательно, под высокий номинальный процент (по (П1.4а)), а затем инфляция резко идет на убыль, и реальный процент, выплачиваемый заемщиком кредитору, при той же номинальной ставке процента повышается (см. формулу (П1.4)).
Такая же проблема "в зеркальном отображении" стоит перед кредитором. Если он объявит слишком высокую номинальную процентную ставку, у него могут возникнуть трудности, в частности, с размещением займов; если же номинальная процентная ставка будет установлена слишком низкой, то в случае увеличения темпа инфляции реальная процентная ставка может оказаться для него недостаточной.
Для того чтобы избежать этих ошибок, связанных с весьма
вероятными отклонениями прогнозных значений инфляции от фактически
реализовавшихся, можно рекомендовать при заключении кредитного
соглашения устанавливать не номинальную (р ), а реальную (р )
нm 0m
кредитную ставку, а при уплате процентов увеличивать ее до
номинальной (формула (П1.4а)) в соответствии с фактической
инфляцией за это время.
В ряде случаев бывает необходимо определить, какой заем, рублевый или валютный, выгоднее брать для решения одной и той же задачи (например, финансирования проекта). Точный ответ на этот вопрос требует построения полных денежных потоков с учетом всех поступлений и выплат для каждого из займов. Однако в первом приближении можно составить мнение об относительной выгодности займов, сравнивая реальные процентные ставки по ним, выраженные в одной и той же валюте: выгоднее (в первом приближении!) тот заем, по которому эта ставка ниже. Так как сами реальные процентные ставки и соотношение между ними могут меняться по шагам расчета, такое сравнение необходимо проводить для каждого шага.
Поясним сказанное примером. Пусть для осуществления проекта
можно взять валютный заем, который затем (для использования)
конвертируется в рубли, а можно взять рублевый заем. Пусть
реальная процентная ставка по валютному займу на некотором шаге
равна р . Она соответствует некоторой эквивалентной реальной

рублевой процентной ставке на том же шаге, которую обозначим через
р . Связь между р и р дается соотношением (в
0шр 0шS 0шр
пренебрежении потерями, связанными с получением и конвертацией
валютного займа)

1 + р = (1 + р ) х I , (П1.4б)
0шS 0шр ш

где I - цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты

на том же шаге.
Если фактическая реальная процентная ставка по рублевому займу
больше, чем р , вычисляемая по (П1.4б), то валютный заем (в

первом приближении!) выгоднее рублевого. В противоположном случае
(опять-таки в первом приближении!) выгоднее может оказаться
рублевый заем.
Такая ситуация возникает, например, в случае, когда проект
реализуется в России, а кредит (валютный), необходимый для его
осуществления, берется за границей.
Из (П1.4б) вытекает, в частности, что сдерживание роста
валютного курса (увеличение I) приводит к уменьшению эквивалентной
реальной процентной ставки в рублевом выражении по валютному
займу. При I > p она вообще становится отрицательной. Это,
ш 0шS
естественно, облегчает возврат и обслуживание долга по валютному

Примеры расчетов см. разд. П9.2 Приложения 9 и Приложение 10.
Эффективная процентная ставка р характеризует доход

кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течение
периода, для которого объявлена номинальная процентная ставка.
Так, если номинальная процентная ставка за год равна р (в долях

единицы), а выплата процентов по условию займа происходит m раз в
год, то практически всегда банк определяет процент при каждой
выплате равным р / m. В этом случае эффективная годовая процентная

ставка р (в долях единицы) определяется по формуле:

р = (1 + ---) - 1. (П1.5)
ef m

Обменным курсом (exchange rate) валют двух стран называется цена, по которой между ними происходит обмен. Обменный курс иностранной валюты в расчетах эффективности определяется как цена единицы иностранной валюты, выраженная в рублях.