ЗАКРЫТЫЙ ФИНАНСОВЫЙ ПРОЕКТ И ПОКАЗАТЕЛИ ЕГО ЭФФЕКТИВНОСТИ. ПРОДОЛЖЕНИЕ

через время тау , n + тау <= T. Тогда поток платежей определяется
n n
по формуле:

B = P (1 + i) , t = тау , ..., T. (П4.3)
t t-тау n

Во всех приведенных вариантах формул ставки процента i могут быть различными, зависящими как от длительности, так и от кредитуемых сумм.
Разработчик финансового проекта должен провести первоначально обзор кредитного рынка с целью установления уровней ставок у различных кредиторов и их зависимостей от указанных величин, а затем расчеты потоков платежей по разным схемам.
Поскольку любой из указанных вариантов обеспечивает покрытие тех же затрат дебитора, то выбор лучшего (для дебитора) варианта может быть произведен по наименьшей приведенной (текущей) величине (PV) потока платежей. Под PV потока платежей понимается сумма, которую следовало бы внести на депозит, для того чтобы она покрывала все платежи:

t 1
PV = SUM B a , a = a , a = -------, (П4.4)
T t t t 1 + i

где i - процентная ставка по депозитам.

2.3. Оценка проекта кредитором определяется путем сравнения эффективности альтернативных вариантов инвестиций. Для сравнительной оценки доходности предусматриваемого в проекте потока платежей могут быть использованы показатели NPV, IRR и т.п. При этом следует учитывать, что расчеты такого рода должны быть проведены кредитором (финансово - кредитной организацией) предварительно, до объявления ставок по различным вариантам кредитов. Поэтому показатели доходности для различных схем выравниваются, а на первом плане при выборе финансовых проектов кредитором оказываются показатели инвестиционного риска.
2.4. Инвестиционный риск определяется прежде всего следующими компонентами:
- - кредитным риском (риск нарушения условий договора дебитором);
- - процентным риском;
- - валютным риском.
Защита от кредитного риска осуществляется тремя путями:
- - залогом имущества дебитора;
- - полным или частичным разделением риска со страхующим инвестиции гарантом;
- - диверсификацией кредитного портфеля.
При использовании залога важнейшим элементом финансового проекта является оценка закладываемого имущества с учетом его реальной ликвидности.
При предоставлении гарантий необходима оценка финансового положения самого гаранта.
Диверсификация портфеля заключается в распределении инвестиций между многими заемщиками для уменьшения зависимости общего эффекта от вероятности невозврата отдельным заемщиком.
2.5. Процентный риск возникает в силу двух основных факторов:
- - зависимости потока платежей от базовой процентной ставки, если по условиям договора ставки привязаны к базовой, например, рассчитываются как LIBOR + 2%, MIBOR или ставка рефинансирования ЦБ РФ на момент платежа, а базовая ставка может изменяться;
- - зависимости PV от процентной ставки по депозитам, которая может измениться в ходе действия проекта.
Защита от процентного риска осуществляется путем выбора проектов, PV которых наименее чувствительно к изменению соответствующих ставок.
Простейшим показателем чувствительности является дюрация
потока платежей, определяемая как эластичность <*> потока PV по

a = ------, где i - депозитная процентная ставка.
1 + i g

--------------------------------
<*> Эластичностью величины Q (например, объема продаж) по
величине P (например, цене) называется отношение
ДЕЛЬТА Q /ДЕЛЬТА P
-------- / --------.
Q / P

Если PV определено согласно формуле (П4.4), то дюрация D

B B / PV
d(PV) da 1 t t
D = ------ / -- = -- SUM t --------- = SUM t ---------. (П4.5)
PV a PV t t t t

g g

Чем меньше D, тем менее чувствителен результат к изменению величины a, а следовательно, к изменению процентной ставки.
В то же время, как вытекает из правой части (П4.5), дюрация является взвешенным средним сроком платежей. Поэтому проекты с более длительной рассрочкой платежей более чувствительны к процентным ставкам и, вообще говоря, менее предпочтительны, чем "короткие" займы.
Следует, однако, учитывать, что в период заведомо спадающих темпов инфляции долгосрочное кредитование под фиксированный процент может оказаться эффективнее для кредитора. При этом PV должна вычисляться с переменным дисконтом, основанным на прогнозе кредитных ставок, а использование IRR как показателя доходности нецелесообразно.
2.6. Валютный риск возникает в прямой форме, если суммы платежей (или ставки процента) выражены в иностранной валюте, а курс обмена валют является нестабильным. В косвенной форме валютный риск проявляется в тех случаях, когда основная деятельность заемщика связана с внешнеэкономическими операциями.


Страницы: 80 из 133  <-- предыдущая  cодержание   следующая -->