ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВНОЙ СТОИМОСТИ ИМУЩЕСТВА. ПРИМЕРЫ УТОЧНЕННОЙ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ И ФИНАНСОВОЙ РЕАЛИЗУЕМОСТИ ПРОЕКТА. ПРОДОЛЖЕНИЕ
(Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477))--------------------------------
<*> Выражение max(0; S), где S - какое-либо число, означает S, если S >= 0, и 0, если S < 0.
Пример показывает, что при достаточном запасе устойчивости проекта учет коэффициентов распределения не приводит, как правило, к изменению знака оценки, но все же, если произведение продолжительности шага на величину нормы дисконта превышает 0,1, этот учет лучше производить.
Рассмотрим теперь эффективность собственного капитала (эффективность участия) для этого же проекта. Предположим, что объем собственных средств составляет 44 единицы (20% от общего объема капиталовложений), вкладываемых в начале нулевого шага, заем берется также в начале нулевого шага под 12,5% годовых с начислением и выплатой процентов один раз в год в конце соответствующего шага. Льгота по налогу на прибыль учитывается в соответствии с действующим в настоящее время российским законом: налогооблагаемая прибыль в данном году уменьшается на величину разности между капитальными вложениями, а также выплатами по возврату и обслуживанию инвестиционного займа в этом году и амортизационными отчислениями этого года, но не более чем на 50%. Алгоритм, соответствующий этому закону, может быть выражен - для годового шага расчета - следующей формулой:
0 0
НОП (m) НОП (m)
НОП(m) = ------- + max (0; -------- - max (0; ИЗ(m) - А(m))),
2 2
где НОП(m) - налогооблагаемая прибыль на шаге m с учетом
- льготы по налогу на прибыль;
- 0
НОП (m) - налогооблагаемая прибыль на шаге m без учета этой
- льготы;
- ИЗ(m) - сумма абсолютных величин капитальных затрат и затрат
- на выплату и обслуживание инвестиционного долга на шаге m;
- А(m) - амортизационные отчисления на шаге m.
Так как величина налога на прибыль зависит от условий возврата и обслуживания долга, а возможности для этого, в свою очередь, зависят от налога на прибыль, расчеты ведутся итеративно.
Расчет см. в табл. П9.8. При расчете предполагается, что заемный капитал берется в минимально необходимых для реализуемости проекта размерах, а возвращается максимально быстро (возврат по графику).
┌─────┬──────────┬──────────────────────────────────────────────────────────────┐ │Но- │Показатель│ Номер шага расчета (m) │ │мер │ ├───────┬────────┬───────┬───────┬────────┬──────┬──────┬──────┤ │стро-│ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ │ки │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┤ │ │Операцион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ная │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │деятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 1│Налогооб- │ 0│ 0,00│ 0,00│ 53,25│ 53,91│ 49,57│ 50,23│ 61,78│ │ │лагаемая │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │прибыль │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │без льгот │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │П9.6, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 14) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 2│Налогооб- │ 0│ 0,00│ 0,00│ 26,63│ 26,96│ 24,79│ 50,23│ 61,78│ │ │лагаемая │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │прибыль со│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │льготами │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(см. фор- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │мулу │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │П9.1) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 3│Налог на │ 0│ 0,00│ 0,00│ -9,32│ -9,43│ -8,67│-17,58│-21,62│ │ │прибыль │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(-0,35 х │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 2) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 4│Сальдо │ 0│ 27,73│ 27,99│ 76,93│ 77,48│ 73,90│ 65,65│ 62,16│ │ │ о │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 3 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │П9.6 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 1 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 2 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 12 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │13)) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 5│То же с │ 0│ 29,09│ 29,37│ 80,72│ 81,29│ 77,53│ 68,88│ 65,22│ │ │учетом │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │распреде- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ления │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 4 х │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │табл. 9.6,│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 20) │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┤ │ │Финансовая│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │деятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 6│Акционер- │ 44,00│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ │ │ный капи- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │тал │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Займы │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 7│взятие │ 176,00│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ │ │займа │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 8│возврат │ 0│ -2,98│ -3,61│ -53,01│ -60,18│-64,12│-14,11│ 0│ │ │основного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │долга │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Величина │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │долга │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 9│ на нача-│ 176,00│ 198,00│ 195,02│ 191,41│ 138,40│ 78,22│ 14,11│ 0│ │ │ло шага │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 10│ на конец│ 198,00│ 195,02│ 191,41│ 138,40│ 78,22│ 14,11│ 0│ 0│ │ │шага (стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │9 + стр. 8│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 12)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Проценты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 11│ начис- │ 22,00│ 24,75│ 24,38│ 23,93│ 17,30│ 9,78│ 1,76│ 0│ │ │ленные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(12,5% │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │х стр. 9) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 12│ капита- │ 22,00│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ │ │лизирован-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 13│ выпла- │ 0,00│ -24,75│ -24,38│ -23,93│ -17,30│ -9,78│ -1,76│ 0│ │ │ченные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 11 -│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 12) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Накоплен- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ное сум- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │марное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 14│ на нача-│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 49,78│ │ │ло шага │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 15│ на конец│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 49,78│111,94│ │ │шага │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 14 +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 4 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 8 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 13)│ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┤ │ 16│Финансовые│ 176,00│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ │ │притоки │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(без акци-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │онерного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │капитала) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 7) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 17│То же с │ 193,60│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ │ │учетом │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │распреде- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │лений │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 16 х│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │П9.6, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 21) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 18│Финансовые│ 0│ -27,73│ -27,99│ -76,93│ -77,48│-73,90│-15,87│ 0│ │ │оттоки │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 8 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 13)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Поток для │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │оценки эф-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │фективнос-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ти участия│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │в проекте │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 19│ без уче-│ -44,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 49,78│ 62,16│ │ │та распре-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │делений │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 4 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 16 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 18 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │П9.6 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 16 +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 17)) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 20│ с учетом│ -48,40│ 1,36│ 1,38│ 3,79│ 3,81│ 3,64│ 53,01│ 65,22│ │ │распреде- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │лений │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 5 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 17 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 18 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │табл. П9.6│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 16 +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 17) х│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │П9.7, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 21) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Дисконти- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │рованный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │поток │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 21│ без уче-│ -44,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 28,10│ 31,90│ │ │та распре-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │делений │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 19 х│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │П9.7, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 19) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 22│ с учетом│ -48,40│ 1,24│ 1,14│ 2,84│ 2,60│ 2,26│ 29,92│ 33,47│ │ │распреде- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │лений │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 20 х│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │П9.7, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 19) │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼───────┴────────┴───────┴───────┴────────┴──────┴──────┴──────┤ │ │ЧДД │ │ │ 23│ без уче-│ 16,00 │ │ │та распре-│ │ │ │делений │ │ │ 24│ с учетом│ 25,07 │ │ │распреде- │ │ │ │лений │ │ │ │ВНД │ │ │ 25│ без уче-│ 15,35% │ │ │та распре-│ │ │ │делений │ │ │ 26│ с учетом│ 19,99% │ │ │распреде- │ │ │ │лений │ │ └─────┴──────────┴──────────────────────────────────────────────────────────────┘
Страницы: 119 из 133 <-- предыдущая cодержание следующая -->