ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВНОЙ СТОИМОСТИ ИМУЩЕСТВА. ПРИМЕРЫ УТОЧНЕННОЙ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ И ФИНАНСОВОЙ РЕАЛИЗУЕМОСТИ ПРОЕКТА. ПРОДОЛЖЕНИЕ
(Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477))--------------------------------
<1> Выплаченный процент включен в сальдо от финансовой, а не операционной деятельности.
<2> Величина долга на начало шага равна:
на шаге m = 0: (стр. 24; 0) = (стр. 22; 0)
на шаге m > 0: (стр. 24; m) = (стр. 22; m) + (стр. 25; m-1).
<3> Накопленное суммарное сальдо на начало шага равно:
на шаге m = 0: (стр. 30; 0) = (стр. 19; 0) + (стр. 21; 0) + (стр. 22; 0)
на шаге m > 0: (стр. 30; m) = (стр. 19; m) + (стр. 21; m) + (стр. 22; m) + (стр. 31; m-1).
<4> Так как финансовые оттоки в примере предполагаются в конце шага, коэффициенты распределения для них равны единице.
Объем займа и возвращаемого долга подбирается из условия финансовой реализуемости: заем - так, чтобы величина накопленного суммарного сальдо была неотрицательна в начале каждого шага расчета, а возвращаемый долг - чтобы в конце. Из-за разновременности поступлений и выплат по займам является обоснованным взятие и возврат займа на одном и том же шаге (шаге 1), долг в конце шага 3 возвращается не полностью (хотя по величине накопленного сальдо полный возврат возможен), так как это повело бы к соответствующему увеличению величины займа в начале шага 4 (до 39,40 единицы), что при принятой форме налоговых льгот не имеет смысла.
В результате расчета получается:
- - объем займа, необходимый для реализации проекта, - 92,53 единицы;
- - полный возврат займа - в конце пятого шага;
- - участие собственного (акционерного) капитала в проекте неэффективно (ЧДД < 0).
Изменение качественной оценки эффективности (эффективный проект "превратился" в неэффективный) объясняется как относительно большим шагом расчета, особенно для примера 6.1, так и низким запасом устойчивости этого проекта. О последнем можно судить по результатам, полученным в основном тексте (без учета распределений): для проекта в целом были получены индексы доходности, очень близкие к единице: индекс доходности дисконтированных инвестиций оказался равным 1,037 (пример 2.1), а индекс доходности дисконтированных затрат - 1,015 (пример 5.1). Кроме того, в п. 10.5 для этого проекта определялся предельный интегральный уровень снижения выручки (одновременно с условно - переменными затратами), и он также оказался весьма близким к единице (0,965 - см. пример 10.2).
Пример более устойчивого проекта при том же распределении инвестиционных и операционных потоков, что и в предыдущем примере, приведен в табл. П9.7. Из налогов в этом примере учитываются только налоги на пользователей автодорог, на содержание ЖФ и объектов СКС, на имущество и на прибыль. Ставка налога на прибыль принимается равной 35%. Для упрощения расчета не учитывается возможность переноса убытков на будущие периоды.
┌─────┬──────────┬──────────────────────────────────────────────────────────────┐ │Но- │Показатель│ Номер шага расчета (m) │ │мер │ ├───────┬────────┬───────┬───────┬────────┬──────┬──────┬──────┤ │стро-│ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ │ки │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┤ │ │Операцион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ная │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │деятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 1│Выручка │ 0│ 80,00│ 90,00│ 150,00│ 150,00│150,00│150,00│150,00│ │ │без НДС │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 2│Производ- │ 0│ -45,00│ -55,00│ -55,00│ -55,00│-60,00│-60,00│-60,00│ │ │ственные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │затраты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │без НДС │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │В том │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │числе: │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 3│ матери- │ 0│ -35,00│ -40,00│ -40,00│ -40,00│-45,00│-45,00│-45,00│ │ │альные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │затраты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │без НДС │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 4│ заработ-│ 0│ -7,22│ -10,83│ -10,83│ -10,83│-10,83│-10,83│-10,83│ │ │ная плата │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 5│ отчисле-│ 0│ -2,78│ -4,17│ -4,17│ -4,17│ -4,17│ -4,17│ -4,17│ │ │ния на со-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │циальные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │нужды │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼───────┴────────┴───────┴───────┴────────┴──────┴──────┴──────┤ │ 6│Норма │ 15% │ │ │амортиза- │ │ │ │ции │ │ ├─────┼──────────┼───────┬────────┬───────┬───────┬────────┬──────┬──────┬──────┤ │ 7│Балансовая│ 0│ 220,00│ 220,00│ 220,00│ 220,00│220,00│220,00│220,00│ │ │стоимость │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │фондов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 8│Амортиза- │ 0│ 33,00│ 33,00│ 33,00│ 33,00│ 33,00│ 33,00│ 22,00│ │ │ционные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │отчисления│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Остаточная│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стоимость │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │фондов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 9│ на нача-│ 0│ 220,00│ 187,00│ 154,00│ 121,00│ 88,00│ 55,00│ 22,00│ │ │ло года │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 10│ на конец│ 0│ 187,00│ 154,00│ 121,00│ 88,00│ 55,00│ 22,00│ 0,00│ │ │года │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 11│Валовая │ 0│ 2,00│ 2,00│ 62,00│ 62,00│ 57,00│ 57,00│ 68,00│ │ │прибыль │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 1 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 2 -│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 8) │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┤ │ 12│Налог на │ 0│ -4,07│ -3,41│ -2,75│ -2,09│ -1,43│ -0,77│ -0,22│ │ │имущество │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(-0,01 х │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │х (стр. 9 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │10)) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 13│Налог │ 0│ -3,20│ -3,60│ -6,00│ -6,00│ -6,00│ -6,00│ -6,00│ │ │пользова- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │телей ав- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │тодорог и │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │на содер- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │жание ЖФ и│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │объектов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │СКС │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 14│Налогооб- │ 0│ 0,00│ 0,00│ 53,25│ 53,91│ 49,57│ 50,23│ 61,78│ │ │лагаемая │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │прибыль │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(max (0; │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 11 +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 12 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 13)))│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │<*> │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 15│Налог на │ 0│ 0,00│ 0,00│ -18,64│ -18,87│-17,35│-17,58│-21,62│ │ │прибыль │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(-0,35 х │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 14) │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┤ │ │Инвестици-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │онная дея-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │тельность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 16│Притоки │ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ │ 17│Капитало- │-220,00│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ │ │вложения │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼───────┴────────┴───────┴───────┴────────┴──────┴──────┴──────┤ │ 18│Норма дис-│ 10% │ │ │конта ├───────┬────────┬───────┬───────┬────────┬──────┬──────┬──────┤ │ 19│Коэффици- │ 1,00│ 0,91│ 0,83│ 0,75│ 0,68│ 0,62│ 0,56│ 0,51│ │ │ент дис- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │контирова-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ния ├───────┴────────┴───────┴───────┴────────┴──────┴──────┴──────┤ │ │Коэффици- │ │ │ │енты рас- │ │ │ │пределения│ │ │ 20│ для опе-│ 1,05 │ │ │рационного│ │ │ │потока │ │ │ 21│ для ин- │ 1,10 │ │ │вестицион-│ │ │ │ного пото-│ │ │ │ка │ │ ├─────┼──────────┼───────┬────────┬───────┬───────┬────────┬──────┬──────┬──────┤ │ │Сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │суммарного│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 22│без учета │-220,00│ 27,73│ 27,99│ 67,61│ 68,04│ 65,22│ 65,65│ 65,16│ │ │распреде- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │лений │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 1 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 2 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 12 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 13 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 15 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 16 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 17) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 23│с учетом │-242,00│ 29,09│ 29,37│ 70,94│ 71,39│ 68,43│ 68,88│ 65,22│ │ │распреде- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │лений │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 1 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 2 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 12 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 13 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 15) х│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 20) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ (стр. 16│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 17)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │х стр. 21 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Дисконти- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │рованное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 24│без учета │-220,00│ 25,21│ 23,13│ 50,80│ 46,47│ 40,50│ 37,06│ 31,90│ │ │распреде- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │лений │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 19 х│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 22) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 25│с учетом │-242,00│ 26,45│ 24,27│ 53,30│ 48,76│ 42,49│ 38,88│ 33,47│ │ │распреде- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │лений │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 19 х│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 23) │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼───────┴────────┴───────┴───────┴────────┴──────┴──────┴──────┤ │ │ЧДД │ │ │ 26│ без уче-│ 35,07 │ │ │та распре-│ │ │ │делений │ │ │ 27│ с учетом│ 25,62 │ │ │распреде- │ │ │ │лений │ │ │ │ВНД │ │ │ 28│ без уче-│ 14,05% │ │ │та распре-│ │ │ │делений │ │ │ 29│ с учетом│ 12,43% │ │ │распреде- │ │ │ │лений │ │ └─────┴──────────┴──────────────────────────────────────────────────────────────┘
Страницы: 118 из 133 <-- предыдущая cодержание следующая -->