ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВНОЙ СТОИМОСТИ ИМУЩЕСТВА. ПРИМЕРЫ УТОЧНЕННОЙ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ И ФИНАНСОВОЙ РЕАЛИЗУЕМОСТИ ПРОЕКТА. ПРОДОЛЖЕНИЕ
(Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477)) Формулы для коэффициентов распределения берутся из табл. П6.2
разд. П6.2. С учетом того, что ДЕЛЬТА = 1 (годичный шаг расчета),
для выплат и поступлений, происходящих в начале шага
(инвестиционный поток), коэффициент распределения равен 1 + Е =
1,10, а для потока, равномерно распределенного внутри шага (поток
от операционной деятельности), коэффициент распределения
(1 + Е) - 1 1,1 - 1
вычисляется по формуле ГАММА = ------------ = ------- = 1,05.
m ln(1 + Е) ln1,1
Коэффициент распределения можно вычислить и по приближенной
Е х ДЕЛЬТА
m 0,1
формуле ГАММА ~= 1 + ----------- = 1 + ---- = 1,05
m 2 2
Суммируя значения в стр. 8 табл. П9.4, получаем, что ЧДД = -2,81 единицы (вместо 9,04), т.е. с учетом распределения денежных притоков и оттоков внутри шагов расчета проект неэффективен.
Для определения ВНД надо подобрать такую норму дисконта, при которой ЧДД станет равным нулю. Осуществляя это (например, с помощью процедуры "Подбор параметра" пакета Microsoft Excel), находим ВНД = 9,55%. Это несколько меньше нормы дисконта, что подтверждает неэффективность проекта.
2. Рассмотрим теперь оценку финансовой реализуемости проекта и эффективности участия в нем (ср. пример 6.1 из разд. 6.3 основного текста. В этом примере предполагалось, что проект осуществляется за счет собственного и заемного капитала. Объем собственного капитала - 90 единиц, из которых 60 единиц поступает на шаге 0, а 30 - на шаге 1. Заем берется под 12,5% годовых с начислением и выплатой процентов один раз в год. При расчете принималась единственная налоговая льгота, заключающаяся в том, что процент по инвестиционному кредиту освобождался от налога на прибыль. Результат расчета примера 6.1: объем займа должен быть равным 67,60 единицы, полное погашение долга (с процентами) возможно к концу шага 5, реализуемость проекта обеспечивается неотрицательным накопленным суммарным сальдо, хотя "обычное" (ненакопленное) суммарное сальдо имеет отрицательные значения на шагах 4 (-22,31 единицы) и 8 (-80,00 единицы). ЧДД участия собственного капитала в проекте равен при этих условиях 4,30 единицы, а его ВНД равна 11,18%).
Выясним вначале, как изменится эффективность участия собственного капитала в проекте, если компенсировать "минусы" в суммарном сальдо за счет вложений избыточных средств на предыдущих шагах в дополнительные фонды (на депозит). Депозитную ставку принимаем равной 5% годовых. С помощью подбора можно установить, что компенсацию "минусов" можно осуществить, если:
- - положить на депозит 22,31 единицы на шаге 3; 11,468 единицы на шаге 6 и 65,996 единицы на шаге 7. На эти величины на шагах 3, 6 и 7 уменьшится значение сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности;
- - уменьшить величину займа на шаге 4 с 3,59 единицы до 2,80 единицы.
При этом основной капитал, положенный на депозит, непосредственно добавится к значениям сальдо денежного потока от операционной деятельности на соответствующих шагах (22,31 единицы на шаге 4 и 11,468 + 65,996 ~= 77,46 единицы на шаге 8), а процент на этот капитал составит на этих шагах внереализационный доход (22,31 х 0,05 = 1,12 единицы на шаге 4 и 11,47 х (1 + 0,05) х 0,05 + 66,00 х 0,05 = 3,90 единицы на шаге 8).
В результате табл. 6.1 из примера 6.1 основного текста переходит в табл. П9.5 (номера строк повторяют номера табл. 6.1. Новые строки имеют дополнительные номера - 2а и т.д.)
┌─────┬──────────┬────────────────────────────────────────────────────────────────────┐ │Но- │Показатель│ Номер шага расчета (m) │ │мер │ ├──────┬────────┬───────┬───────┬────────┬──────┬──────┬──────┬──────┤ │стро-│ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ 8 │ │ки │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ │ │Операцион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ная │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │деятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 1│Выручка с │ 0│ 90,00│ 150,00│ 150,00│ 120,00│210,00│210,00│175,00│ 0│ │ │НДС │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 2│Выручка │ 0│ 75,00│ 125,00│ 125,00│ 100,00│175,00│175,00│150,00│ 0│ │ │без НДС │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 2а│Внереали- │ 0│ 0│ 0│ 0│ 1,12│ 0│ 0│ 0│ 3,90│ │ │зационные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │доходы │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 2б│Всего │ 0│ 75,00│ 125,00│ 125,00│ 101,12│175,00│175,00│150,00│ 3,90│ │ 3│Производ- │ 0│ -45,00│ -55,00│ -55,00│ -55,00│-60,00│-60,00│-60,00│ 0│ │ │ственные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │затраты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │без НДС │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │В том │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │числе: │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 4│ матери- │ 0│ -35,00│ -40,00│ -40,00│ -40,00│-45,00│-45,00│-45,00│ 0│ │ │альные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │затраты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │без НДС │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 5│ заработ-│ 0│ -7,22│ -10,83│ -10,83│ -10,83│-10,83│-10,83│-10,83│ 0│ │ │ная плата │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 6│ отчисле-│ 0│ -2,78│ -4,17│ -4,17│ -4,17│ -4,17│ -4,17│ -4,17│ 0│ │ │ния на со-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │циальные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │нужды │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 7│Проценты │ 0│ -8,63│ -8,63│ -3,16│ -0,35│ -0,35│ 0│ 0│ 0│ │ │в составе │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │себестои- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │мости │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 27) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 7а│Приток │ 0│ 0│ 0│ 0│ 22,31│ 0│ 0│ 0│ 77,46│ │ │основного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │капитала │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │из допол- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │нительных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │фондов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 8│Амортиза- │ 0│ 15 │ 25,5 │ 25,5 │ 25,5 │ 34,5 │ 34,5 │ 34,5 │ 0│ │ │ционные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │отчисления│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 9│Валовая │ 0│ 6,37│ 35,87│ 41,34│ 20,27│ 80,15│ 80,50│ 55,50│ 3,90│ │ │прибыль │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 2б +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 3 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 7 - │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 8) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Налоги │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(Табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │5.1; стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │14, 15) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 10│ на иму- │ 0│ -1,85│ -2,85│ -2,34│ -1,83│ -2,43│ -1,74│ -1,05│ 0│ │ │щество │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 11│ в дорож-│ 0│ -3,00│ -5,00│ -5,00│ -4,00│ -7,00│ -7,00│ -6,00│ 0│ │ │ный фонд, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │на ЖФ и │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │объекты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │СКС │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 12│Налогооб- │ 0│ 1,52│ 28,03│ 34,00│ 14,44│ 70,73│ 71,77│ 48,46│ 3,90│ │ │лагаемая │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │прибыль │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 9 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 10 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 11, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │но >= 0) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 13│Налог на │ 0│ -0,53│ -9,81│ -11,90│ -5,05│-24,75│-25,12│-16,96│ -1,37│ │ │прибыль │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │<*> │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(-0,35 х │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 12) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 14│Чистая │ 0│ 0,99│ 18,22│ 22,10│ 9,39│ 45,97│ 46,65│ 31,50│ 2,54│ │ │прибыль │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 9 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 10 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 11 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 13)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ │ 15│Сальдо │ 0│ 24,62│ 52,35│ 50,76│ 57,55│ 80,82│ 81,15│ 66,00│ 80,00│ │ │ о │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 2б +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 3 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 7а │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 10 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 11 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 13)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │<**> │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ │ │Инвестици-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │онная дея-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │тельность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 16│Притоки │ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ +10│ │ 17│Капитало- │ -100│ -70│ 0│ 0│ -60│ 0│ 0│ 0│ -90│ │ │вложения │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 17а│Отток │ 0│ 0│ 0│ -22,31│ 0│ 0│-11,47│-66,00│ 0│ │ │(вложение │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │в дополни-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │тельные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │фонды) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ │ 18│Сальдо │ -100│ -70│ 0│ -22,31│ -60│ 0│-11,47│-66,00│ -80│ │ │ и │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ │ 19│Сальдо │ -100│ -45,38│ 52,35│ 28,45│ -2,45│ 80,82│ 69,68│ 0│ 0│ │ │двух пото-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ков (стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │15 + стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │18) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ │ │Финансовая│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │деятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 20│Акционер- │ 60,00│ 30,00│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ │ │ный капи- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │тал │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Займы │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 21│ Взятие │ 40,00│ 24,01│ 0│ 0│ 2,80│ 0│ 0│ 0│ 0│ │ │займа │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 22│ Возврат │ 0│ 0│ -43,72│ -25,29│ 0│ -2,80│ 0│ 0│ 0│ │ │долга │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Величина │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │долга │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 23│ на нача-│ 40,00│ 69,01│ 69,01│ 25,29│ 2,80│ 2,80│ 0│ 0│ 0│ │ │ло шага │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 24│ на конец│ 45,00│ 69,01│ 25,29│ 0,00│ 2,80│ 0,00│ 0│ 0│ 0│ │ │шага │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 23 +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 22 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 26)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Проценты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 25│ начис- │ 5,00│ 8,63│ 8,63│ 3,16│ 0,35│ 0,35│ 0│ 0│ 0│ │ │ленные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 26│ капита- │ 5,00│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ │ │лизирован-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 27│ выпла- │ 0│ -8,63│ -8,63│ -3,16│ -0,35│ -0,35│ 0│ 0│ 0│ │ │ченные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 25 -│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 26) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ │ 28│Сальдо │100,00│ 45,38│ -52,35│ -28,45│ 2,45│ -3,15│ 0│ 0│ 0│ │ │ ф │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 20 +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 21 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 22 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │+ стр. 27)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │<**> │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ │ │Итоговые │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │результаты│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 29│Суммарное │ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 77,67│ 69,68│ 0│ 0│ │ │сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │трех пото-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ков (стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │19 + стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │28) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 30│Накоплен- │ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 76,67│147,35│147,35│147,35│ │ │ное сальдо│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │трех пото-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ков │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 31│Поток для │-60,00│ -30,00│ 0│ 0│ 0│ 77,67│ 69,68│ 0│ 0│ │ │оценки эф-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │фективнос-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ти участия│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │в проекте │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │(стр. 30 -│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │стр. 20) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 32│Дисконти- │-60,00│ -27,27│ 0│ 0│ 0│ 48,23│ 39,33│ 0│ 0│ │ │рованный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │поток │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────┼──────┴────────┴───────┴───────┴────────┴──────┴──────┴──────┴──────┤ │ 33│ЧД │ 57,35 │ │ 34│ЧДД │ 0,29 │ │ 35│ВНД │ 10,07% │ └─────┴──────────┴────────────────────────────────────────────────────────────────────┘
Страницы: 116 из 133 <-- предыдущая cодержание следующая -->