УЧЕТ ЛАГОВ ДОХОДОВ И РАСХОДОВ
(Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477))(Weighted Average Cost of Capital, WACC). В этих целях на каждом
шаге расчетного периода капитал фирмы делится по видам (например,
на три вида собственный капитал в обыкновенных акциях,
привилегированные акции и заемный капитал) и определяется в
рыночных (прогнозных) ценах. По каждому i-му виду капитала
определяется его доля d в общей рыночной стоимости капитала и
норма дисконта E . При этом норма дисконта для заемного капитала
принимается равной ставке процента по займу, а для собственного
капитала и привилегированных акций устанавливается фирмой. Общая
норма дисконта для фирмы (а также для проекта в целом, если
структура его капитала известна и совпадает со структурой капитала
фирмы) рассчитывается после этого как средневзвешенная:
WACC = SUM d E . (П6.10)
При этом по мере изменения структуры капитала и дивидендной
политики WACC будет изменяться.
Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени
норме дисконта отличается, прежде всего, расчетной формулой для
определения коэффициента дисконтирования. В случае когда в
качестве момента приведения принято начало расчетного периода
(конец шага 0, момент t = 0), коэффициент дисконтирования для
m-го шага рассчитывается по формуле:
АЛЬФА = ----------------------------------, (П6.11)
m ДЕЛЬТА ДЕЛЬТА
0 m
0 m
где E , ..., E - нормы дисконта соответственно на 0-м, ...,
0 m
- m-м шагах;
- ДЕЛЬТА , ..., ДЕЛЬТА - длительности этих шагов в годах или
0 m
долях года.
Коэффициент распределения для каждого шага определяется по
формулам п. 2.7 или по формуле (П6.9) настоящего Приложения, при
этом в качестве нормы дисконта E принимается ее значение на данном
При расчете в "непрерывном времени" коэффициент
дисконтирования затрат, результатов и эффектов, осуществляемых в
конечном интервале времени (0, t), рассчитывается по формуле
-ИНТЕГРАЛ E(s)ds
АЛЬФА = e , (П6.12)
где E (s) - норма дисконта в момент времени s.
В расчетах эффективности необходимо учитывать, что при длительных сроках хранения продукции, в условиях создания сезонных запасов готовой продукции, при продаже в рассрочку или при передаче продукции на реализацию торгующим организациям на каждом шаге будет реализовываться продукция, частично или полностью произведенная на предыдущих шагах. Разрыв во времени между производством продукции и поступлением выручки от ее продажи называется лагом дохода. Аналогично, в расчетах эффективности должны быть учтены и лаги расходов - разрывы во времени между оплатой товаров и услуг и их потреблением в производстве.
Лаг дохода считается положительным (отрицательным), если выручка от продажи продукции поступает после (до) ее производства.
Лаг расхода считается положительным (отрицательным), если потребление товара или услуги в производстве осуществляется после (до) ее оплаты.
В условиях инфляции при положительном лаге дохода выручка от реализации продукции будет частично определяться ценами, действовавшими на предыдущих шагах расчетного периода, т.е. будет ниже, чем при отсутствии лага. Точно так же при положительном лаге расхода себестоимость реализованной продукции будет включать стоимость потребленных при ее производстве материалов, включая и закупленные на предыдущих шагах, и потому будет ниже, чем при отсутствии лага. При отрицательных лагах изменения выручки и себестоимости будут обратными.
Учет лагов технически может быть осуществлен тремя способами. При каждом из них величины лагов не учитываются при определении коэффициентов дисконтирования и равномерности.
Первый способ (учет произведенной продукции), отраженный в разд. 5 - 8 Рекомендаций, предусматривает, что на каждом шаге расчетного периода в денежных потоках отражаются выручка от реализации произведенной на этом шаге продукции и затраты на приобретение израсходованных при этом производстве ресурсов. Для учета того обстоятельства, что денежные поступления и расходы, отраженные на данном шаге, полностью или частично осуществляются на других (более ранних или более поздних) шагах, в денежные потоки включается также изменение оборотного капитала (см. Приложение 7). При этом указанные (положительные или отрицательные) лаги измеряются разрывом во времени между средним моментом осуществления расходов или получения доходов и серединой шага.
Страницы: 102 из 133 <-- предыдущая cодержание следующая -->