Официальные документы

УЧЕТ ИЗМЕНЕНИЙ НОРМЫ ДИСКОНТА ВО ВРЕМЕНИ

(Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477))






где АЛЬФА = e - коэффициент

дисконтирования, относящийся к концу интервала,
ГАММА - коэффициент распределения, рассчитываемый по формуле:

s + ДЕЛЬТА E(s + ДЕЛЬТА - t) dF(t)
ГАММА = ИНТЕГРАЛ e ---------- =
s F(ДЕЛЬТА)

s + ДЕЛЬТА E(s + ДЕЛЬТА - t)
= 1 + E ИНТЕГРАЛ q(t) x e dt, (П6.4)

где q(t) = ---------- - доля общих затрат за интервал,
F(ДЕЛЬТА)

осуществленных до момента t.

В частности:
- если затраты, результаты или эффекты достигаются в момент t
= s (в начале интервала), расчетная формула (П6.3) для
коэффициента распределения принимает вид

ГАММА = e ; (П6.5)

- если затраты, результаты или эффекты достигаются при t = s +
ДЕЛЬТА (в конце интервала), коэффициент распределения (П.6.3)
оказывается равным единице:

ГАММА = 1; (П6.6)

- если затраты, результаты или эффекты осуществляются
равномерно на интервале (s; s + ДЕЛЬТА), расчетная формула (П6.3)
для коэффициента распределения принимает вид

e - 1
ГАММА = --------------. (П6.7)
E x ДЕЛЬТА

Аналогично могут быть получены формулы для ГАММА при первом
способе учета внутришаговых распределений денежных потоков.
При "дискретной" трактовке, принятой в настоящих
Рекомендациях, значение нормы дисконта, равное E, означает, что
участник считает эквивалентными получение единовременного (в

момент t ) дохода K рублей и равномерного получения доходов EK
0 0
рублей ежегодно, в конце каждого года, т.е. в моменты t + 1, t +
2... Соответственно проект, предусматривающий единовременные
инвестиции K рублей и последующее получение доходов EK рублей
ежегодно, рассматривается как лежащий на границе между
эффективными и неэффективными.
Расчетные формулы для коэффициента равномерности в этом случае
отличаются от (П6.5) - (П6.7) заменой E на ln(1 + E).
Для разных распределений затрат, результатов или эффектов по
m-му шагу при этом получаются формулы для ГАММА , приведенные в

табл. П6.1 и П6.2.
При малых (до 10 - 20%) значениях E формулы для непрерывного и дискретного случаев дают практически одинаковые значения.
В случае, если на каком-либо шаге распределения во времени притоков и оттоков реальных денег существенно различаются (например, оттоки осуществляются в основном в начале шага, а притоки - в конце), рекомендуется во избежание значительных ошибок применять к притокам и оттокам реальных денег разные значения коэффициентов распределения, особенно если длительность шага более 1 года.

Учет изменений нормы дисконта во времени

Норма дисконта в общем случае отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений. В современных российских условиях таких направлений вложений практически нет, поэтому норма дисконта обычно считается постоянной во времени и определяется путем корректировки доходности доступных альтернативных направлений вложения капитала с учетом факторов инфляции и риска.
Тем не менее из общих соображений можно утверждать наличие общей тенденции к снижению нормы дисконта во времени.
Прежде всего финансовые рынки страны совершенствуются и государственное управление ими становится более эффективным, а ставка рефинансирования ЦБ РФ снижается, что ведет к сокращению сферы получения чрезмерно высоких доходов на вложенный капитал. Поэтому если сегодня инвестор будет вкладывать средства в проект с годовой доходностью (в СКВ или в неизменных ценах) не менее 15%, то через несколько лет он согласится и на 10%.
Кроме того, по мере совершенствования законодательства снижается и политический риск долгосрочного инвестирования, а развитие внешнеэкономических и внешнеторговых отношений способствует сближению норм дисконта российских коммерческих структур с более низкими нормами для развития стран (норма дисконта там определяется по доходности государственных долгосрочных ценных бумаг, скорректированной на темп инфляции).
По указанным причинам теоретически правильным в настоящее время является проведение расчетов эффективности ИП с учетом постепенно снижающейся нормы дисконта.
Необходимость учета изменений нормы дисконта по шагам
расчетного периода может быть обусловлена также методом
установления этой нормы. Так, для оценки коммерческой
эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению
финансами рекомендуют использовать коммерческую норму дисконта,
установленную на уровне средневзвешенной стоимости капитала


Страницы: 101 из 133  <-- предыдущая  cодержание   следующая -->